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盛兴牛牛✨天风证券:2019年A股可能先牛后熊 全年呈N字形走

2019-01-03 14:12http://www.baidu.com四川成人高考网

  2019年可能存在的3个“预期差”(天风宏观宋雪涛)

  原创: 天风宏观团队

  宏观上看,市场可能存在三个预期差:股票上半年可能先牛后熊,全年走势N字形;债牛下半场非坦途,最差情况可能是年初当头一棒;客观看待减税空间和实际效果。

  我们在年末路演中感觉到投资者已在不少方面形成一致预期,根据我们在12月初的问卷调查,投资者对明年较为一致的预期有:上半年利率没有风险,下半年股市存在机会,房地产限制性政策放松,对减税有较高期待等。由于一致预期往往来自于相同已知信息的线性外推,预期可能与最终结果存在较大的一致偏差;另一方面,一致预期可能在交易上提前反应,带来预期的自我实现,造成行情反转。因此,面对一致预期,需要多一份清醒和谨慎。对于市场目前较强的一致预期,我们提出三个可能存在的“预期差”,以作风险提示

  预期差一:股票上半年可能先牛后熊,全年走势N字形

  我们对一致预期的调查显示,38%的受访者认为明年股市将“先熊后牛”,35%认为将“中枢震荡”,各有11%和10%认为会“趋势走牛”和“趋势走熊”,仅有2%的投资者认为2019年股市将“先牛后熊”,但我们认为出现这个结果的概率可能远大于2%。

图1:仅有2%的受访者认为2019年股市“先牛后熊”

  资料来源:问卷星,天风证券(行情601162,诊股)研究所

  1季度,特别是2-3月,整体是宏观数据和上市公司财报的真空期,多项积极财政政策(减税、基建托底、专项债扩容)从文件中落地,房地产调控政策松动预期持续酝酿,叠加中美贸易问题有望在这一阶段达成协议,相关领域的结构性改革和扩大开放政策有望提振市场风险偏好。投资者对下半年/年底经济阶段性企稳的较为一致的预期可能进一步强化,股票市场可能对信用和经济的企稳预期提前反应。由此推断,市场有可能在年初出现以风险偏好提升为驱动的躁动上涨。

  2-3季度,这一阶段宏微观数据大概率确认经济仍在下行期,同时企业盈利下滑可能带来新一轮信用风险释放,如果信用违约事件集中出现,市场将回到避险模式,在流动性、盈利、风险偏好的阶段性冲击下,A股可能再次震荡下行触底。

  3-4季度,随着信用和经济的企稳信号有望先后得到确认,投资时钟进入衰退尾声,市场对基本面的担忧有望逐渐消散,预计A股估值修复,中枢震荡回升。因此,明年的A股走势可能与一致预期相差很大:上半年先牛后熊,全年N字形走势。

  预期差二:债牛下半场也非坦途,最差情况可能是年初当头一棒

  今年4季度之后债牛的逻辑相当顺畅,多数投资者认为明年上半年是债牛——对明年利率走势作出判断的受访者中,有38%(33%/(1-18%))认为利率趋势性向下,还有23%认为利率将先下后上,只有不到6%认为利率会先上后下

图2:仅有不到6%的受访者认为2019年利率“先上后下”

  资料来源:问卷星,天风证券研究所

  其实沿着可能瓦解一致预期的方向去寻找潜在因素,就会发现明年1季度的债牛也不是铁板一块。节奏上,2019年的利率走势可能也是N字型

  1季度波动向上:一方面,上文提到1季度积极财政政策集中落地、房地产调控松动预期、中美贸易问题较大概率达成协议、宏观数据真空等因素可能会提升风险偏好,降低市场的避险需求;另一方面,1季度地方债券有可能提前发行——截至11月底,地方专项债尚有1.14万亿结余、地方一般债有1.45万亿结余。风险偏好修复叠加地方债的供给冲击,1季度10年国债收益率可能在3.3-3.5区间内波动向上。